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公司是国内办公软件的龙头公司,主要的竞争对手是微软Office。21年至今公司的股价相对低迷,公司的估值并不低,对于公司而言,需要把业务的市场空间算清楚,才能更好地理解公司的高估值。

在C端业务的方面,全国的办公人口是6亿左右,21年Q3公司的月活已经有5.21亿,公司的月活的提升空间已经比较有限,未来公司的月活达到6亿是极限,假设其中有10%成为公司的付费用户,付费用户是6000万,C端客户的平均付费是100元,对应稳态后每年60亿元的收入。

20年公司的订阅收入是11亿元,20年中付费用户是1681万,平均每个用户的APRU是65元。从ARPU值看,WPS会员、稻壳会员的年费是88元,超级会员是178元,这些是终端价格,如果在苹果商店购买,苹果还要抽成,总体而言,公司65元的ARPU应该有提升空间,如果对标微软的398元/年的价格,公司的ARPU也是有提升空间,远期看1000元的ARPU是比较合理的假设。

在B端业务方面,主要分为信创客户和非信创客户,信创客户分为党政军和行业客户,党政军贡献80%的信创收入,行业客户主要是国企、央企和金融机构等。由于党政信创在21年的基数较高,如果22年行业信创没有发力,那么公司22年的信创业务应该是下滑的。

信创业务并不是一次性的收入,一般是签订三年的合作协议,三年到期后,还有续期的收入。每台电脑的授权费用是200元,摊到每年的授权费用是68元,和个人电脑的ARPU值差不多。全国公务员700万,算上参公、党群、工会妇联等是1300万,事业编制3100万,一共就是4400万,假设其中有2000万人需要用办公软件,按照68元的均价对应13.6亿元的市场,国内还有国企员工4000万,假设其中1000万人用办公电脑,对应6.8亿的软件需求。稳态后,公司的信创市场收入大概是20亿元左右。

21年公司已经有5亿左右普通企业用户收入,远期做到20亿元应该是没问题的。微软在中国的ToB和ToC业务分别是50亿和100亿收入,公司的信创加普通企业用户的收入远期做到40亿是有可能的。这样公司远期的收入可以做到100亿,按照30%的净利率,对应30亿元的净利润。Adobe目前是15倍PS和50倍PE,Adobe发展了多年,基本上是达到稳态了,对于云公司,达到稳态后并不意味着没有增长,而是增长进入平稳期。按照Adobe的估值,公司的合理估值应该是在1500亿左右,考虑到估值的误差,操作的区间可以适当大一些,1000-2000亿是相对合理的操作区间。

公司的看点主要体现在以下几个方面:

1)公司的云服务优于微软

未来云办公是大趋势,而微软针对个人业务的云存储服务器在海外,同步的速度非常慢,公司业务的云存储在国内是世纪互联运营的,世纪互联的账号和微软全球的账号是不通的,国内云存储服务实际上是世纪互联提供的,那还不如用金山云。而公司的云存储借用的是金山云,在国内外登录都不存在问题。未来云办公是一大趋势,而微软在云办公上的劣势是通过技术所无法弥补的。

2)通过免费的服务吸引客户

个人版的WPS服务是免费的,而微软现在没有免费的服务,除了买电脑时就预装了微软的Office软件,需要付费才能使用,价格比较贵,学生阶层是用不起这么贵的软件。公司通过免费培育用户对公司软件的使用习惯,尤其是挣取学生用户,这些学生毕业后可以购买公司的付费服务。

公司的软件受众远远高于用友,只要每个客户的客单价达到一个比较低的水平,公司的收入规模就会比较可观。

3)公司的服务贴近实战

公司的稻壳会员提供了大量精美的模板,大大提升了使用人员的工作效率。同时,公司还有一些PDF转Word,论文查重等实用性很强的服务。公司还开放了第三方的软件供应商接入,借助第三方软件开发商提升公司服务的多样性。

4)操作系统的多样化提升了WPS的议价能力

在智能手机没有出现之前,微软的Windows操作系统一统天下,公司的WPS只能安装在Windows上,这样公司的软件很容易被微软封杀。随着安卓系统的出现,公司的WPS也可以安装在安卓手机中,苹果崛起后,带来了IOS系统的手机和电脑,国产操作系统也在党政军系统普及,进一步拓展了WPS的使用范围。如果微软封杀WPS,反而会导致微软的Windows在于其他操作系统的竞争中处于劣势。

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